日元汇率逼近33年来最低，继续贬还是转升？

2023-11-14 10:39:14 比特币

日元行情再次跌到了1美元兑151日元区间。部分市场参与者预测日元汇率将刷新33年来最低水平。在美国加息结束的预期下，此前也有看法曾认为日元将转为升值，但随着日元与美国利率的连动性减弱，目前日元进一步贬值。原因是用美元投资的日元套利交易正在恢复势头。“年利率5％”的魅力吸引着各式各样的投资者。

“今后几个月，日元将进一步贬值，或指向1美元兑155日元”，美国大型金融机构高盛在11月10日发布的题为“在美元的世界生存”的2024年汇率展望报告中，并没有改变8月提出的日元对美元的贬值预期。

可以看出，截至目前日元汇率仍如高盛的预测一样发展。上周末（11月10日）出现了1美元兑151.6日元左右的日元贬值美元升值局面。如果日元跌破去年10月21日创下的1美元兑151.94日元，将创出1990年7月以来的日元贬值美元升值新水平。

仅1周前曾有一个瞬间让人感觉日元贬值局面或结束。11月3日，美国10月就业统计数据发布，劳动市场明显减速。由于对经济前景的担忧，美国长期利率骤降，曾徘徊在1美元兑150.0~150.5日元区间的日元行情也迅速升值到1美元兑149.0~149.5日元区间。

在金融市场上，很多人认为美国联邦储备委员会（FRB）的加息已经结束。而日本银行（央行）由于转向缓慢，尚处在推进金融政策正常化的阶段。建立在美国利率上涨和日美利差扩大的卖出日元买入美元转变成预计利差缩小的买入日元卖出美元的行情也不足为奇。

然而，买入日元很快就告终结。新一周开始的11月6日，日元汇率跌至1美元兑150日元区间，后来也逐渐贬值。美国长期利率由顶峰时的5％降至4.5％左右。超过4％的日美长期利差也一度缩小到了3.7％。

曾造成日元贬值的原油价格上涨也告一段落，WTI（西得克萨斯中间基原油）原油期货跌至4个月以来的低点。原油价格下跌朝着减少日本进口金额的方向发展，买入美元的需求减小。尽管促进日元升值美元贬值的因素越来越多，而日元并没有停下贬值的步伐。

背景是存在“日元套利交易”。也就是赚取日本国内外利差的交易。

具体是借入低利率的日元或者将手头的日元兑换成美元，用美元进行投资。巴克莱银行的首席外汇策略师门田真一郎表示：“除了对冲基金等投机商外，个人也通过外汇（FX）交易，进行重视利差的交易”。

此时的日元融资利率和美元资金管理利率往往以短期利率为基准。日本的短期利率目前处于较小的负值水平，美国则超过5％。日本银行修正了长短期利率操作（收益率曲线控制，YCC），允许长期利率上升。但日本仍维持负利率，日美的短期利率差超过5%，居高不下。

虽然多少有些上下浮动，但这约5％的利率差是日元套利交易的收益来源。为了便于理解，我们以1年期交易为例，即便日元汇率在1年里处于持平状态，也能获得年率为5％的收益。

换言之，这笔交易的盈亏关键在于“1年里日元是否会升值5％，以1美元兑151日元为基准的话，升值5％就是1美元兑144日元左右”（Gaitame.com综合研究所调查部部长神田卓也）。据称，很多投资者认为，日元升值到这种地步的可能性很低，因此美元一下跌，就会立刻买入美元。

美联储主席鲍威尔对提前转为降息持否定态度。即便加息结束，利率也会稳定在较高水平，美元汇率也有可能暂时处于胶着状态。如果很难通过行情差价获取收益，那么通过利率差切实赚取5％收益率的交易的吸引力就会增加。

在日元套利加速、美国长期利率见顶（Peak Out）的情况下，日元仍会继续贬值吗？还是会跟随美国长期利率走低的脚步，出现日元升值呢？本周的焦点是预定于11月14日发布的10月美国消费者物价指数（CPI）。市场预计通货膨胀将趋缓。如果情况如同市场预期的那样，那么日元可能会出现与美国长期利率联动性较弱的“趋跌”现象。

如果情况与市场预期大相径庭，那就需要对日元行情的急剧变动提高警惕。1年前出现了美国CPI低于市场预期、美元暴跌（日元暴涨）的“逆CPI冲击”。日元汇率在两天内暴涨了7日元以上（5.5％）。如果这样的情况重演的话，为解除日元套利而买进日元、抛售美元的情况可能会增加。

日元套利的最大风险是日本政府和日本银行通过买入日元来干预汇市。日本财务官神田真人在日元贬值到1美元兑151.7日元左右后的11月1日强调，包括外汇干预在内，目前处于“待命（Standby）状态”。因此很多市场人士认为“1美元兑152日元左右是日本政府的干预线”（日本野村证券首席外汇策略师后藤祐二朗）。

美国信用评级机构穆迪投资者服务（Moody's Investors Service）将美国的信用评级展望从原来的“稳定”下调至“负面”。抛售美元的行为增加，在这种情况下，日元仍有可能向升值方向变化。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）佐藤俊简

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